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華倫．巴菲特以大股東的姿態干預美國運通時，並未要求取得該公司的董事會代表席次，也沒有針對公司的營運績效提出盤查式的疑問。他沒有要求提高股利，也沒有質疑該公司的資本支出。取而代之的，他只要求美國運通自由運用它的資本，好好賠償所有在這場騙局中遭到蓄意詐騙的當事人。在這之前，巴菲特已深入研究美國運通的狀況，所以他了解它是一家難得一見的傑出企業。他後來提到，像美國運通這樣的企業是一種「複利製造機」，因為這類企業能創造鉅額的資本報酬，而當這些企業將上述報酬再投資到本業，又能進一步創造相同的報酬率。巴菲特深知，如果美國運通對沙拉油聲索人不理不睬，它的聲譽將會嚴重受損，實質的長期價值也會嚴重降低。他希望阻止短期導向的股東為了區區幾塊錢而干擾這部複利製造機的運轉。對巴菲特個人來說，這是一個全新的立場，在購買美國運通的股票以前，巴菲特可說是個錙銖必較的小氣投資人，他總希望盡快從他的持股榨取出應有的價值。.inline-ad { position: relative; overflow: hidden; box-sizing: border-box; }

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.innity-apps-reset { padding: 20px 0 0 !important; margin: -20px auto -10px !important; } 大約就在羅伯特．楊接手後的紐約中央鐵路開始崩潰之際（1957年），年輕的華倫．巴菲特寫了一封信給他投資的某企業董事會的某個成員。他寫道：「我寫這封信的理由是，你顯然是商人全國地產公司（Merchants National Propertie）的『外部』董事之一。」或許隔了幾乎六十年，我的敏感度和當時的巴菲特不同，不過，我總感覺那個句子帶了點挖苦的意味。他接下來寫的幾個字應該不會讓現代讀者感到意外：「……讓我感到困擾。」雖然巴菲特沒有用武力恫嚇，也不像委託書之狼那樣到國會作證，卻默默地為他位於奧馬哈的合夥公司，採取了一個類似的投資策略。他購買價值低估－通常績效不彰－的企業，並迫使公司讓出董事會代表席次或甚至控制權。巴菲特合夥公司的經典投資標的之一是鄧普斯特磨機製造公司（Dempster Mill Manufacturing Company），它是位於內布拉斯加的風車與農用設備製造商，創立於十九世紀。巴菲特形容它：「質化分析的狀況相當負面……不過，數字分析的結果極端吸引人。」鄧普斯特是一家處於艱困產業的製造業公司，它的利潤相當微薄，不過，該公司的股票交易價也遠低於它的帳面價值。巴菲特介入該公司股票的購買價格，低於它的現金、存貨及應收帳款減去所有負債的價值的一半。他最初是在1956 年購買鄧普斯特的股票，在1958 年加入董事會，接著又在1961 年取得超過50％的股權，從此掌握該公司的控制權。巴菲特催促公司經營階層提升邊際利潤率，但遲遲未能見到成果。經過多年的停滯不前，他找到一個非常有能力的經理人哈利．巴托（Harry Bottle），並將他安插到鄧普斯特，協助他「清理門戶」。巴托裁減各項費用，賣掉沒有獲利能力的設施，並將存貨變現。換言之，他將鄧普斯特的呆滯資產，全數變成隨時可動用的現金，而巴菲特也隨即將這些現金投資到股票。到1963年，這些股票的價值已超過巴菲特購買這整個企業所花費的成本。誠如他在那一年寫的： B.P.I.（巴菲特合夥公司）持有鄧普斯特公司71.7％的股權，取得成本為1,262,577.27 美元。1963年6月30日當天，鄧普斯特公司存放在奧馬哈國家銀行小保險箱中的證券，價值2,028,415.25美元的證券。以2,028,415.25美元為基礎來推算，我們的71.7％股權價值1,454,373.70美元。因此，多出來的（甚至更多）全是利潤，甚至不僅如此。巴菲特對桑伯恩地圖公司（Sanborn Map）的投資也非常值得深入檢視，他在巴菲特合夥公司1960年的年度信件中描述了這項投資。桑伯恩地圖公司在事業屬性上比鄧普斯特更好－它銷售詳細的市區地圖給火災保險公司，所以，幾十年來，它的獲利能力都很強，直到1950年代，一種新的保險方法問世，導致它的營業收入開始降低，情況才開始改觀。等到巴菲特開始購買桑伯恩的股票時，它的每股交易價是45美元，但該公司資產負債表顯示它持有的證券就價值每股65美元。另外，當時該公司本業也還有一點發展潛力。雖然獲利持續縮水，但巴菲特感覺到桑伯恩的董事－都是保險業的高階主管－並不重視公司業務的發展。巴菲特購買了足以取得一席董事會席次的股份，接著進一步向其他董事開戰，希望分配該公司持有的證券，並振興地圖業務。他們拒絕巴菲特將超額資本發還給股東的建議，於是，巴菲特威脅要召開特殊股東會來取代現有的董事會。他向《雪球》作者艾莉絲．施羅德抱怨他和桑伯恩交手的經驗：「我記得在董事會上，雪茄傳來傳去的。每一根雪茄我都得負擔30％成本，問題是，我是在場唯一不抽雪茄的人。」巴菲特最後終於戰勝，該公司也順著他的意，將過多的證券變現，買回72％的自家股份。華倫．巴菲特在他的投資合夥公司成立初期，購買了很多坐擁大量資產但股票嚴重折價的企業。不過，相關投資活動的情境都很混亂，處置過程曠日廢時，而且通常不免爆發衝突。舉個例子，鄧普斯特在內布拉斯加州的小地方比翠斯（Beatrice）有一座工廠，它是那個小鎮唯一的工廠，但當地媒體竟毀謗巴菲特資遣一百名工人。他絕對不想再遭受那樣的污衊和對待，而且他也無需再承受那些，因為一系列罕見的事件即將讓美國最優質的企業之一－美國運通－跌到物超所值的價位。（本文出自《大股東寫給經營者的8封信 巴菲特、葛拉罕與維權投資人如何影響近代企業的思想與行動？》， 傑夫?葛蘭姆著，大寫出版，未經同意禁止轉載。） 【相關閱讀】? 書摘／華倫．巴菲特對上美國運通： 大沙拉油騙局(上)圖片來源/大寫出版提供 分享 facebook
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